Dunn-Edwards
財務・M&A戦略
M&A戦略
「アセット・アセンブラー」モデルの競争優位性を生かし、M&Aの機会を積極的に模索することで、EPSの積み上げスピードをさらに加速していきます。
M&Aを成長戦略の柱の1つに位置付け
当社は、低リスクで安全なM&Aを成長戦略の柱の1つとして位置付けています。既存事業で生み出したキャッシュを、MSV（株主価値最大化）に貢献する良質な資産へ振り向けることで、インオーガニックな成長につなげています。
M&Aそのものを目的化せず、買収価格の規律を徹底しながら、買収後は各パートナー会社の自律性を尊重し、その潜在力を最大限に引き出します。オーガニック成長とM&Aを両輪として、持続的なEPSの複利成長を目指します。
初年度
買収初年度からEPSへプラス貢献
約3年以内
ROICがWACCを上回る資本効率
MSV
当社グループへの持続的な貢献を重視
M&Aにおける2つの柱
当社のM&Aは、パートナー会社が主体となる「ボルトオン型」と、持株会社である日本ペイントホールディングスが推進する「アセット取得型」の2つで構成されています。
ボルトオン型
既存事業の拡大とシナジー創出を主眼とし、各パートナー会社が主体となって推進します。一定規模以下の案件は各パートナー会社で決議する仕組みとし、迅速な意思決定とオペレーションを可能にしています。
- シナジー創出を最優先に追求
- 既存事業の拡大、近隣地域への展開
- 新規事業分野への参入や業務改善の機会
- 定量化可能かつ実現可能なシナジーのみを評価に反映
アセット取得型
比較的大型の案件を対象とし、シナジー効果がなくても十分に魅力あるリターンが見込める案件を追求します。経営のエゴを排除するため、バリエーションはシナジーを見込まずに算定しますが、買収後はグループのプラットフォームを活用し、シナジーを積極的に追求します。
- 大型のターゲットを対象
- シナジーなしでも魅力的なリターンを確保
- 高いバリエーションをシナジーで正当化しない
- 買収後はグループ内連携による成長機会を追求
厳格な買収基準と当社の強み
買収対象は、従来の「ノーリミット」から対象をより具体化し、現在は化学領域を主たる対象としています。手堅い成長が見込まれる市場において、競争優位性を有し、当社グループ傘下でさらなる成長が期待できる会社を厳選します。
買収基準・対象
- 手堅い成長が見込まれる市場
- 優れたマネジメント、マージン、キャッシュ・フローなどの競争優位性
- 初年度からEPSへプラス貢献
- 約3年以内にROICがWACCを上回るバリエーション
- 当社グループへの持続的な貢献
当社の4つの強み
- 良質なターゲットを精緻に見極める力
- 買収後も自律性とアカウンタビリティを維持する経営モデル
- グループ入りした人材のモチベーションを維持・向上させる仕組み
- 低ファンディングコストを積極的に活用できる財務基盤
- 新たなM&A機会を生み出すトラックレコードとレピュテーション
-
当社のM&Aは、欧米型の単なるコストカット・モデルとは一線を画しています。対象会社の歴史、ブランド、経営陣を最大限に尊重し、優秀な現地経営陣に権限と責任を委譲する「自律・分散型経営」を基本としています。
こうした実績と評判は、新たなM&A機会の創出につながっています。成長を志向する現地企業のCEOや、次世代への橋渡しを模索する非上場会社のオーナーから、当社グループへの参画に関心が寄せられる事例も増えています。今後も、MSVに貢献するローリスク・グッドリターンを確保できる案件を継続的に実行していきます。
M&Aのトラックレコード
当社は2019年以降、継続的に企業買収を実施しています。買収した会社の多くは、当社グループ入り後も売上収益、営業利益、市場シェアを着実に拡大しており、M&AがEPSの積み上げに継続的に貢献しています。
M&A件数推移
| 年 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 件数 | 4 | 4 | 8 | 9 | 5 | 2 | 6 |
※各地域・事業における小規模な事業買収（未公表）も含む
調整後営業利益におけるM&A貢献
| 年 | 調整後営業利益 合計（億円） |
うちM&A貢献 （億円） |
合計成長率 （YoY） |
M&A貢献度 | 当年買収企業 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 873 | — | — | — | — |
| 2019 | 959 | 86 | 11.1% | 10.0% | DuluxGroup、Betek Boya |
| 2020 | 925 | 136 | –3.6% | 14.1% | — |
| 2021 | 1,013 | 140 | 9.6% | 15.2% | PT Nipsea、Vital Technical |
| 2022 | 1,408 | 82 | 39.0% | 8.1% | Cromology、JUB |
| 2023 | 1,815 | 13 | 28.9% | 0.9% | NPT |
| 2024 | 1,996 | 64 | 9.9% | 3.5% | Alina、NPI |
| 2025※3 | 2,742 | 553 | 37.4% | 27.7% | AOC |
- ※1 M&A貢献は、買収後1年間の損益を集計
- ※2 2025年は、AOCのPPA確定に伴う遡及修正後のプロフォーマ値
成長を加速する4つの事例
Case 1 DuluxGroupのボルトオンM&A加速
DuluxGroupは、当社グループ参画後の6年間でCromologyやJUBを含む24件の買収を実現しました。豪州証券取引所への上場時代の9年間における9件から大きく加速しています。当社が買収を強制するのではなく、DuluxGroup自身の信念と意思を起点に、合理性と規律を重視した議論を通じて支援しています。
2010～2019年：買収9件・約2億5,000万豪ドル
2019～2025年：買収24件・約24億豪ドル
Case 2 NIPSEAグループにおけるSAF事業の成長加速
DuluxGroupのSAF（密封剤・接着剤・充填剤）事業の「Selleys」ブランドを、広範な流通網を持つNIPSEAグループへ移管したことで、アジアでの成長が加速しました。2021年のVital Technical買収にもつながるなど、パートナー会社間の対話と合理的判断が新たな成長を後押ししています。
2019年を100とした2025年の売上指数：914（約9.1倍）
Case 3 AOCとの関係深化
2025年3月に買収を完了したAOCの経営陣が同年9月に来日し、共同社長やパートナー会社の経営陣との会議を開催しました。AOCの高収益を支えるビジネスシステムを共有し、各社から具体的な質問やレクチャーの要望が寄せられるなど、グループ連携と協力に向けた第一歩となりました。
Case 4 NIPSEAグループの連携加速
NIPSEAグループは2026年4月、19の地域が参加する「LFG Excellence Award」を開催しました。優れた取り組みを称え、パートナー会社間の知見共有と連携を強化することで、グループ全体の成長をさらに加速させています。
主要パートナー会社のトラックレコード
2014年以降に当社グループ入りした主要パートナー会社について、買収時からの成長や市場ポジションを一覧でご紹介します。各社の自律性を尊重しながら、グループの経営資源や知見を活用することで、高成長国・成熟国の双方で成長を積み上げています。
※売上収益などの実績は、2025年実績に更新しています。各社のより詳細な業績・市場情報は、ページ下部の「アセット運用報告」をご覧ください。
企業名
買収年
国・地域
事業内容
市場プレゼンス（NPHD推計）
買収効果（売上収益）・買収時比
企業名
Dunn-Edwards
買収年
2017年
国・地域
米国
事業内容
建築用塗料
市場プレゼンス（NPHD推計）
-
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2018年
446億円 - 2025年
723億円
+68.2%
DuluxGroup
企業名
DuluxGroup
買収年
2019年
国・地域
太平洋
事業内容
建築用塗料・
その他周辺事業
その他周辺事業
市場プレゼンス（NPHD推計）
No.1（豪州、パプアニューギニア）
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2019年
1,349億円 - 2025年
2,512億円
+86%
Betek Boya
企業名
Betek Boya
買収年
2019年
国・地域
トルコ
事業内容
建築用塗料・
その他周辺事業
その他周辺事業
市場プレゼンス（NPHD推計）
No.1
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2019年
288億円 - 2025年
948億円
+223%
PT Nipsea
企業名
PT Nipsea
買収年
2021年
国・地域
インドネシア
事業内容
建築用塗料・
自動車用塗料など
自動車用塗料など
市場プレゼンス（NPHD推計）
No.2
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2020年
303億円 - 2025年
659億円
+117%
NIPSEAグループ（2014年連結化、2021年100%化）
企業名
NIPSEAグループ
（2014年連結化、
2021年100%化）
買収年
2021年
国・地域
アジア各国
事業内容
建築用塗料・
自動車用塗料・
工業用塗料など
自動車用塗料・
工業用塗料など
市場プレゼンス（NPHD推計）
No.1（中国、マレーシア、シンガポール、スリランカ）
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2014年
2,365億円 - 2025年
8,875億円
+275.3%
Vital Technical
企業名
Vital Technical
買収年
2021年
国・地域
マレーシア
事業内容
その他周辺事業
市場プレゼンス（NPHD推計）
-
買収効果（売上収益）・買収時比
-
中国自動車用連結子会社5社
企業名
中国自動車用
連結子会社5社
買収年
2022年
国・地域
中国
事業内容
自動車用塗料
市場プレゼンス（NPHD推計）
-
買収効果（売上収益）・買収時比
-
Cromology
企業名
Cromology
買収年
2022年
国・地域
欧州
事業内容
建築用塗料
市場プレゼンス（NPHD推計）
No.1（イタリア）
No.2（フランス、ポルトガル）
No.2（フランス、ポルトガル）
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2021年
1,091億円 - 2025年
1,539億円（DGL欧州合算）
+41%（DGL欧州合算）
JUB
企業名
JUB
買収年
2022年
国・地域
欧州
事業内容
建築用塗料・
その他周辺事業
その他周辺事業
市場プレゼンス（NPHD推計）
内装用No.1（スロベニア、クロアチア、ボスニア・ヘルツェゴビナ、コソボ）
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2021年
1,091億円 - 2025年
1,539億円（DGL欧州合算）
+41%（DGL欧州合算）
NPT
企業名
NPT
買収年
2023年
国・地域
イタリア
事業内容
その他周辺事業
市場プレゼンス（NPHD推計）
-
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2021年
1,091億円 - 2025年
1,539億円（DGL欧州合算）
+41%（DGL欧州合算）
Alina
企業名
Alina
買収年
2024年
国・地域
カザフスタン
事業内容
建築用塗料・
その他周辺事業
その他周辺事業
市場プレゼンス（NPHD推計）
No.1（ドライミックスモルタル材・塗料）
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2024年
258億円 - 2025年
243億円
-6%
NPI
企業名
NPI
買収年
2024年
国・地域
インド
事業内容
建築用塗料・
工業用塗料など
工業用塗料など
市場プレゼンス（NPHD推計）
建築用No.2
（タミルナドゥ州、カルナータカ州）
（タミルナドゥ州、カルナータカ州）
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2024年
90億円（2ヵ月分） - 2025年
494億円
－
NPI・BNPA合算
BNPA
企業名
BNPA
買収年
2024年
国・地域
インド
事業内容
自動車用塗料
市場プレゼンス（NPHD推計）
自動車用No.4
AOC
企業名
AOC
買収年
2025年
国・地域
米国・欧州・アジア
事業内容
スペシャリティ・フォーミュレー
ター
ター
市場プレゼンス（NPHD推計）
リーダーポジション
（北米市場）
リーディングポジション
（より細分化された欧州市場）
（北米市場）
リーディングポジション
（より細分化された欧州市場）
買収効果（売上収益）・買収時比
- 2025年
1,573億円（10ヵ月分）
-
※買収時と現在では、会計基準が異なる場合、市場シェア算出に関わる各種前提条件が異なる場合があり、買収時比の値は概算値
※市場シェアはNPHD推計
※Dunn-Edwardsの買収初年度（2017年）は10ヵ月分の業績のため、2018年で比較
※DGL（欧州）の2021年実績はプロフォーマ値（Cromology・JUBの合算値）で、為替レートは1EUR＝138.5円を適用。2025年実績はCromology・JUB・NPTを含むDGL（欧州）の合算値
※NPI・BNPAの2024年実績は買収後2ヵ月分、2025年実績は両社の合算値
※AOCの2025年実績は買収後10ヵ月分
※スペシャリティ・フォーミュレーターとは、建築物・インフラ設備・輸送機器・船舶等で使用されるCASE（Coatings, Adhesives, Sealants and Elastomers：コーティング剤・接着剤・密封剤・エラストマー）や着色剤、複合材料等のコーティング周辺製品向けに、不飽和ポリエステルやビニルエステル等の配合設計・製造・販売を行う企業
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買収時からの成長、直近の業績、市場ポジションなどは「アセット運用報告」に掲載しています。